【研究报告内容摘要】
疫情影响公司业绩。公司发布2020年一季报,实现营业收入14.6亿元,yoy-19.1%,实现归母净利润7372万元,yoy-11.6%,eps 为0.0233元/股。受新冠肺炎疫情影响,部分工程项目无法按照正常节奏进行推进,从而导致公司收入下滑。
战略调整成果初现,毛利率提升明显。公司2020年一季度毛利率36.7%,同比去年提升7.6pct,主要是公司调整商业模式,重点加强高毛利的核心产品销售,战略调整成果初现,但因部分重要参控股子公司受新型冠状病毒肺炎疫情相关影响,业绩较上年同期有所下降,导致公司归母净利润较上年同期有所下降。公司管理费用率、财务费用率分别提升2.3、4.0个百分点至10.2%、15.1%,而销售费用率下降0.8pct 至2.9%,主要是受新冠肺炎疫情影响,此外,公司投资收益-2789万元(去年同期645万元),主要是个别联营公司受人民币汇率波动计提汇兑损失。公司一季度经营活动现金流量净额-4.9亿元(去年同期-8.5亿元),主要为报告期内收到的其他与经营活动有关的现金增加所致。
期待与中交协同效应。公司2019年主动控制订单签订节奏,优选项目质量。
中交入主后,碧水源国企背景+民企经营,望实现优势协同:1、定增后碧水源的授信体系会和中交接轨,融资成本及财务费用有望降低,且存量项目望加速拓展,提升公司的竞争优势;2、中交集团2017年起战略拓展环保板块,未来碧水源望借助中交的资源获取更多环保项目,协同效应强(目前双方已合作哈尔滨项目、菏泽项目),成长空间充分打开。
投资建议:国内膜法水处理市场广阔,公司作为以膜为核心科技的水处理龙头,有望持续受益,同时随着公司存量ppp 项目清理完善、中交集团入主、外部融资改善、战略及时调整,公司业绩将逐步反弹,恢复高质量的增长。
此外,光环境高速增长,良业持续受益。假设定增2020年底实施完毕,我们预计公司2020-2022年归母净利润为17/24/31亿元,eps 分别为0.46/0.66/0.85,对应pe 21x/15x/11x,维持“买入”评级。
风险提示:1、膜设备市场拓展不及预期;2、膜技术推广与市场竞争风险。

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