【研究报告内容摘要】
年报&季报亮点:1、营收和拨备前利润同比增速保持较快。2019全年营收和ppop增速边际小幅放缓,2020年一季度在贷款规模和中收的共同支撑下营收和ppop增速总体保持平稳,营收同比+10%、ppop同比+7%。2、付息率2个季度都在下行,异地分支机构存款全年增量贡献增强。2019全年存款增量异地分支机构贡献度为29.5%,较2018年19.9%提升近10个百分点。付息率2个季度都在下行。3、1季度净非息收入同比增速走阔,在去年同期高基数的基础上继续同比增13.6%,基金估值增加带来的公允价值变动同比增加较多。4、资产质量总体稳定:不良率1季度略有抬升,但控制在1%内,预计为公司主动暴露不良并加速处置。不良净生成水平为0.55%,总体保持在较低水平。拨备覆盖率在4季度大幅提升的基础上1季度环比略有下降,总体维持在较高水平。
年报&季报不足:1、1季度息差收窄拖累净利息收入环比-3.7%,息差收窄主要是资产端在疫情冲击下高收益零售信贷投放放缓、同时lpr利率有一定下行。
投资建议:银行的核心资产,公司19年全年、1季度营收、资产质量总体均保持平稳,体现公司经营的稳健性。公司2020e、2021epb1.03x/0.94x;pe9.33x/8.26x(农商行pb0.83x/0.76x;pe7.76x/6.96x),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散,结构调整能够缓冲一定利率下行带来的息差收窄影响。常熟银行商业模式专注,资产质量保持在优异水平,是我们持续推荐看好银行中的核心资产。
风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

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